文丨张楠

来源丨投中网

年初俞敏洪录《酌见》，王传福说，2003年比亚迪收购秦川汽车后，买了几十辆豪车拆解，最敬佩的就是丰田，“不愧是全球第一大车企”。

2003年港股比亚迪市值不到150亿港元，而丰田市值则高达千亿美元，差距何止百倍？节目中，王传福说“学他，站到他的肩膀上”，后半句如果放在当时说，恐怕人们都会当成笑话。

放今天，比亚迪市值超丰田，也许不是痴心妄想了。

截至8月10日，丰田市值约18850亿元，比亚迪市值8355亿元。不到20年，从市值不足2%，到逼近一半，靠的什么？

那位说了，不过是趁着新能源的东风罢了，宁德时代市值甚至到了1.2万亿，市盈率150多倍，都是泡沫。

这话我举双手赞同，毕竟泡沫都是用钱堆出来的，只要钱撤，泡沫就破。问题是，这钱什么时候会撤？当真会撤吗？

再者说，泡沫和泡沫也有区别。荷兰郁金香、长春君子兰是纯粹的金融泡沫；英国南海公司股票泡沫是一场纯粹的骗局；2000年左右的纳斯达克可以理解为过度乐观和超前的泡沫；日本80年代末与美国争雄失败，造成日本“失落的二十年”，是属于国运级别的泡沫；

比亚迪8355亿市值、按2020年42.3亿元利润来看，市盈率近200倍，市销率近15倍，属于什么泡沫？

谁是比亚迪？

1995年，王传福向做投资的表哥贷款250万元，下海创办比亚迪。从创立到2003年，比亚迪的主营业务是手机电池，几年下来就打败了三洋，成为全球第二、国内第一的手机电池供货商。

这期间，比亚迪单纯是个造电池的，镍铬电池技术壁垒不高，以王传福在化学电池专业上的造诣，很快攻克，靠人力密集带来的极低成本优势，硬生生把对手拖垮，完成原始资本积累，关键词是成本。

2003年比亚迪收购秦川汽车，进军整车制造，心里想的却是造电动车。王传福买来几十台豪车，全部拆掉搞“逆向研发”，说白了就是山寨，此后比亚迪陆续推出F3、F6等多款车型，2009年加冕国产车销冠。

用户为什么买比亚迪的账？便宜。但那会是真的便宜没好货，曾有戏言说，有个人买了一辆比亚迪的F6，结果养活了镇里的一家修理厂。也不光比亚迪，那会国产车口碑都很差，汽车市场还是合资的天下。

这期间的比亚迪，是一家靠山寨积累核心技术的主机厂，趁着中国车市规模迅速增长的东风，完成整车供应链、制造、销售、品牌的搭建，关键词是经验技术积累，陆续推出ET、E6、K9等车型试水电动车。2008年底，比亚迪上线了全球第一款量产双模电动车F3DM，采用自主研发的三电系统。

对于王传福在新能源产业未来的构想，巴菲特以2.3美元入股比亚迪投出赞成票。

图/新浪汽车（2004年，比亚迪首款电动概念车ET。）

2010年后，比亚迪在燃油车的投入，更像是在为王传福的新能源梦“织网”，这种寻求过渡的发展方式不能算错，不过现在看来，以特斯拉以及“蔚小理”为代表的新势力品牌，以一种更决绝和高效的姿态，很快占领了智能汽车的用户心智，但互联网没有熏陶李书福，他还是那个名片上会写“高工”的人，以新能源为基础，电子、汽车、轨道交通，比亚迪什么都能造。

到2016年，比亚迪燃油车的销量纵然不敌合资车，也基本稳居国产品牌前五。在一系列扶持和补贴下，电动车市场规模日渐扩大，但总容量依然有限，客车成了有效的突破口。2016年，电动客车对锂电池需求占全国的60%，低能量密度的磷酸铁锂电池成了香饽饽，比亚迪也在这年拿下锂电池装机量第一，关键词是市场，风快来了。

2017年后，新能源市场彻底打开，比亚迪多年积累的技术进入应用爆发期。银川花博园云轨通车；纯电e系列已迭代至3.0平台；自产IGBT芯片已运用于各个产线，还可外销；最引人瞩目的，当属刀片电池和DM-i混动技术，前者能力密度不输三元锂电，安全性更高，后者则完胜日系插混，2020年比亚迪与丰田成立合资公司，主要提供技术支持的是比亚迪。

爆款正当时。刀片电池除应用在自家车型外，已确定供货多家新能源主机厂商。配备DM-i技术的王朝车型提货周期甚至长达半年以上，产品供不应求。

数据显示，今年7月比亚迪全系乘用车销量56975辆，其中50057辆为新能源车，同比增长262.7%，刷新我国新能源汽车行业单月销量纪录，纯电与DM-i车型平分秋色，分别达24996和25061辆，其中秦Plus DM-i车型11230辆，汉纯电版8522辆，一年累计销量已超10万。

从1995年到2021年，“成本+价格+技术+市场+爆款”，比亚迪就这样一步步窥探到新能源行业的密码。

EV Sales数据显示，2021年上半年全球电动车销量超过250万辆，占全部汽车市场份额的6.3%；国内上半年新注册登记新能源汽车110.3万辆，与去年同期相比增加77.4万辆，增长234.92%；今年上半年，比亚迪新能源销量为154579辆，市场占有率约14%，7月单月提升至20.3%，与此对比，7月特斯拉和“蔚小理”这一数据分别为3.4%、10%。

正如查理·芒格所说，比亚迪处在非常有利的行业地位，抓住了汽油车向电动车转型的先机。换句话说，在全球这波电气化大潮中，比亚迪的表演才刚刚开始。

比亚迪的泡沫

如果只论目前比亚迪的股价，毫无疑问，是机构资金和短期投机资金共同推动的结果，但市场是动态的，如果太过于纠缠股价，势必陷入与这些资金不断博弈的怪圈中，决定一家公司短期估值的因素太多，我们不妨将视野放大一些，看看那些会影响比亚迪发展的最根本因素。

图/华安证券

1996年，美国学者萨缪尔·亨廷顿在《文明的冲突与世界秩序的重建》中预言，冷战过后，世界冲突的根源不再是意识形态，而是文明之间的冲突。近几十年的交融，让彼此相互依存却又不得不互相警惕。

《酌见》中，王传福对俞敏洪摆出了这样一组数据，中国的石油储备只有28天，70%以上需要进口，70%需要经过马六甲海峡，70%是交通用油辆，这三个70%卡住了中国的能源命脉。

比亚迪从2008年就决定坚持使用磷酸铁锂电池，王传福解释这背后的主要原因是，三元电池用了很多钴、镍，中国没有钴、镍也很少，中国不能从石油的卡脖子转成钴、镍的卡脖子，真正大规模使用的电池不能依赖稀有金属。

能源安全，这一关乎国家安全的重要棋局，包括比亚迪在内的新能源企业，与其说是被裹挟进来，更不如说已经参与局中的各方，如果没能预判到这一步，就不要妄想参与以后更为激烈的竞争。能源自主，不仅关乎国家安全，更关乎一众企业生死存亡。

“远川研究所”在《阳谋与赌局：中国动力电池的生死竞赛》一文中介绍，天齐锂业、洛阳钼业、青山控股在资源和技术上解决了锂、钴、镍等稀有金属卡脖子的困扰，如果我们做最坏的打算，在扑朔迷离的国际局势，让未来仍蒙有一层不确定性的情况下，比亚迪自给自足的模式，显然是更为稳妥的存在。

自从尼采宣布“上帝已死”，科学和理性用几百年时间塑造了现代社会，各个国家在政治、经济、精神的深层结构中形成了不同的“运行方案”，文明间的冲突自然也会造成自身策略的演变，拿互联网来说，个人消费生活的改善，不再是重要的创新方向，所谓“反内卷”，也不止“催生”这么简单。

可以确定的，或者说必须相信的是什么？我认为有三层答案。

第一层：虽然中国可能是目前世界上唯一倡导多边主义的大国，但形势比人强，中国不得不接受同美国等在各个领域的正面对抗，面对压制必须学会反抗，或许细节上有更智慧的处理方式，但总之，失败是我们不能承受的代价。

第二层：能源产业一直备受重视，但对能源自天这样急迫，不管是电能、核能或其他能源，只要能够完全满足国内需求而不被卡脖子，就是未来的方向，而今天我们面临的新能源革命，是几十年来摆脱石油依赖最好的机会。

第三层：天塌下来肯定有个子高的顶着，你说是能力也好、巧合也罢，不管他是企业还是个人，无论如何，问题总会被解决。萨特说，我们都有可以想要改变现状的自由，我认为没有人想变得更糟，为此你总得抱有一种信念。

如果现在的新能源、比亚迪是泡沫，那我宁愿相信，他们会是建立在这三层答案之上的泡沫。比亚迪在2016年以前，就拥有整车制造、电池、云轨、电子制造等多项核心业务，现在翻看券商研报或财经媒体对其估值的预测，约在6000亿元至15000亿元不等，然而无论是哪一个数字，都远超比亚迪在2020年3月，刀片电池推出前的仅不到1500亿元市值。

然而通往王座的道路必然不会一帆风顺，茅台在市值登顶A股之前，至少经历过两次50%左右幅度的回撤，腾讯也有一次接近50%的回撤，如亚马逊、苹果等历史最大回撤幅度都超过80%，比特币这类波动幅度就更不必说，如果站在2010年、2010年这几个重要时间节点上，没点信仰，怎么拿得住？

比亚迪的隐忧

未来几十年，比亚迪市值想要再上一个台阶，除了外部环境的配合外，依然有一些问题需要解决，毕竟打铁还需自身硬。

第一是市场结构。

国内新能源市场固然体量庞大，但世界还有更广阔的天地。以丰田为例，日本汽车本土销量约为500多万辆，丰田市场份额约30%，而丰田全球销量基本稳定在1000万辆以上，也就是说本土仅占丰田全球销量的不到20%。

丰田汽车已有近100年历史，2007年全球销量首次排名第一，2012年全球销量首次突破1000万辆，2021年上半年全球销量5417218辆，其中中国市场970600辆，单以数字来看，分别是比亚迪的21倍和3.8倍。

从国内市场新能源汽车增速来看，比亚迪显然吊打丰田，但一是燃油车在全球渗透率依然高达90%以上，二是比亚迪新能源车的高增速也只局限于本土市场。以丰田美国市场为例，2021年上半年其销量同比2020年同比上涨43.5%，依然很能打。

不得不说，就算比亚迪迈过了国内这道坎，以市占率以20%计算，年销量约400万辆，与丰田依然有数量级的差距，因此无论是汽车还是电池等其他业务，能否找到国外的第二、第三增量市场，非常关键。当然这可能是很多年之后的事情，比亚迪的新能源客车品牌和云轨已经在国外打开一定的市场，如何协同要看王传福的规划了。

第二是在三电、混动技术等方面，能否一直保持领先和创新。

从股价上看，在2020年3月底正式推出刀片电池之前，比亚迪股价一直在40元到80元的区间震荡，但刀片电池并未立即获得市场认可，股价也是从6月中旬正式开启这一波5倍的行情，长达3个月的时间，市场才最终重新确认，比亚迪动力电池业务的未来前景。

刀片电池的优势无需赘述，但追赶者甚众，比如今年广汽埃安就自主研发“弹夹电池”，据说安全性不差，宁德时代甚至成功研发第一代钠离子电池，在能量密度不输磷酸铁锂电池的情况下，具有稳定性好，低温性能好和高集成效率等优势，并且中科海纳数据显示，在目前锂电池原材料紧缺的情况下，不含钴与锂的钠离子电池，成本将比锂电池低30%到40%，而对比刀片电池成本仅较三元锂电低15%左右。

另外刀片电池良品率目前也是个大问题，据媒体报道，前期受制于刀片电池良品率低的影响，比亚迪产能就一直受限，经过一年多的迭代，目前良品率也只能达到80%多，这个数字如果自用问题不大，但比亚迪的供应链显然呈对外开放趋势，而良品率对成本影响却非常大，对比几年前，日韩电池的次品率就已经达到0.0001%以下，松下电池成本甚至只有宁德时代的74%。

图/瑞银、界面新闻研究部

第三是仍受诟病的车机系统和辅助驾驶系统。

2014年比亚迪就确立了新能源汽车性能“5-4-2”战略，具体来讲是“百公里加速5秒内、全时电4驱、百公里油耗2升以内”，售价20万左右的秦DM-i、汉DM-i、宋DM-i，拥有不输几十上百万豪车的性能，还能兼具低能耗，也难怪DM-i车型能“卖爆”。

但如果“5-4-2”是车辆性能的“面子”，那相比之下比亚迪的“里子”就稍显差点意思。在懂车帝、汽车之家的车辆口碑下，车辆不够人性化的吐槽屡见不鲜，B站也有UP主专门拍摄了视频来吐槽。从我本人体验来看，排除价格因素，确实与特斯拉、“蔚小理”的差距比较明显，显然具备互联网基因的品牌，可能比传统汽车厂商更懂用户，如果比亚迪要在品牌、口碑上更进一步，这方面要着实下一番功夫。

辅助驾驶或者说自动驾驶技术，比亚迪也选择自研，但不得不说从既往经验来看，这并不是其强项，我接触到的一些比亚迪销售，往往不会将此项作为重点向客户推荐，这与多数国产品牌类似，显然“自家人”也对自己的系统没什么太大的信心。

特斯拉体验店和“蔚小理”的销售人员则完全相反，通常会将“自动驾驶”当做最主要的卖点之一，向客户重点推介，UP主“Alan聊特斯”甚至发布了一则视频，用特斯拉FSD全程往返美国西雅图到芝加哥，距离长达4455英里，虽然这些话术和行为并不值得提倡，但也能窥见比亚迪们和新势力们在战略侧重的不同。

有人说自动驾驶将如果普及，意义不下于工业革命和信息革命，这显然是句有用的废话，毕竟畅想未来太美好也太容易了。从辅助驾驶到自动驾驶，路还很长，以目前的竞争形势看，拿到第一张船票的估计不会是比亚迪。

第四是未来比亚迪能否把握好融资和扩产的节奏。

就在8月14日，宁德时代抛出582亿元巨额定增公告，市场一片哗然。公告显示，募集资金带来的新增年产能共计约165GWh，开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、钠离子电池产业链关键材料及设备开发等6个项目及补充流动资金。

就在不到6个月前，宁德时代刚新增了80GWh的产能，有分析显示，2025年宁德时代总产能将接近500GWh。这是什么概念？2025年，EV Volumes预测，到2025年全球动力电池需求量有望超过1000GWh，宁德时代的规划总产能，已占全球2025年动力电池总需求量的一半。

宁德时代选择此时定增扩产，除了处于历史最高点的股价，能让定增成本最小化外，想必也是算准了扩产的节奏，宁德时代表示，这次融资主要是为了长期规划，如果等到2022 年后再去融资扩大产能就晚了。融资被竞争对手抢了先，这对比亚迪的动力电池业务显然不算好消息，未来如何把握好融资和扩产的节奏，是对管理层的重大考验。

你可能觉得，本文价值判断远多于理性分析，如此分析一只股票，未免也有些唐突，但就像全知的“拉普拉斯妖”并不存在，你也并不能抓住影响一只股票未来几十年股价的全部因素，与其纠结5年后比亚迪的每股盈利到底是几块钱，倒不如做这样一个简单地判断——未来我们需不需要一个市值超过丰田的“比亚迪”？

注：本文据公开资料撰写而成，作者不持有比亚迪股票，不构成任何形式的投资建议。