文 | 张佳儒

自古消费出牛股，这话不差，酒王茅台又创历史新高，茅台的小弟们也表现不俗，前有“酱油茅台”海天味业市值突破6000亿元，今有“油中茅台”金龙鱼闯关5200亿元。

12月22日，金龙鱼早盘快速冲高，股价突破96元，市值最高5220亿元。截至收盘，金龙鱼股价报90.20元，总市值4890亿元，成为创业板市值第二的股票，仅次于动力电池龙头宁德时代。

资本市场上，金龙鱼是创业板明星股，IPO募资139亿元，保持着创业板最大IPO的记录。消费市场上，金龙鱼是国内最大的粮油巨头，年入1700亿元，是茅台的2倍，是海天味业的8倍。

就是这样的金龙鱼，上市之后却引发质疑，比如毛利率较低，和“油茅”称号不匹配。上市两个月，金龙鱼不声不响的股价翻倍，市值飙涨了2000多亿元，它到底经历了什么？

不配做“油茅”？

金龙鱼想必不用多介绍，逛过超市的都应该熟悉。它深入到国人生活的方方面面，从食用油到大米、面粉，时时刻刻彰显着存在感。

很多人想不到的，金龙鱼其实是一个外资企业，间接控股股东丰益国际是新加坡市值最高的上市公司，背后的老板郭鹤年又是马来西亚首富。在中国，郭鹤年布局广泛，较为知名的产业是香格里拉大酒店、北京国贸大厦。

来华三十年，金龙鱼完成了很多外资想做，但做不到的成就，那就是领先的市场占有率。

援引尼尔森的数据：按销售量统计，金龙鱼使用包装油、包装米、包装面现代销售渠道市场占有率均为第一，2019上半年市场占有率分别是38.7%、18.7%、27.4%。现代渠道包括超市、大卖场、便利店、零售店等等。

业绩数据也表现不俗，2017-2019年，金龙鱼营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。

就是这样的金龙鱼，能不能成为“油茅”一直受质疑。到底怎么回事？

从营收规模来看，金龙鱼2019年营收1707亿元，是贵州茅台的2倍（889亿元），是海天味业的8倍（198亿元）。从净利润来看，金龙鱼净利润54亿元，而贵州茅台、海天味业的净利润分别是412亿元、54亿元。

很明显，金龙鱼收入很高但是挣钱能力弱。三季报显示，金龙鱼的毛利率只有12%，净利率更是只有4%，看起来干的是一份辛苦生意。而茅台毛利率91%、净利率53%；海天味业毛利率43%、净利率28%。

另外，金龙鱼的净资产收益率ROE不到10%，而贵州茅台、海天味业的净资产收益率超过30%，接近四倍。从盈利能力上，金龙鱼确实无法和茅台、海天味业相比，所以也就有金龙鱼不是“油中茅台”的说法。

也正因如此，金龙鱼上市之初并不被看好。10月15日，金龙鱼上市首日开盘价48.96元，盘中跌至39.51元，最终报收56元，相比发行价25.70元涨幅为117%，收盘市值3000亿元。此后几个交易日，金龙鱼呈现横盘状态。

11月开始，金龙鱼迎来主升浪，股价从48元涨至最高96元，市值突破5200亿元。即便今日市值有所回调，金龙鱼仍是创业板市值第二高。既然被质疑配不上“油中茅台”，金龙鱼为什么却涨出茅台的感觉？

金龙鱼为何“打挺”？

回看11月以来和金龙鱼有关的大消息，三大外部因素构成利好。

第一个是消费股的回暖。11月以来，贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜等迎来一波上涨行情。金龙鱼属于食品饮料中细分板块，也属于消费细分龙头。叠加年底销售旺季，资金埋伏消费股春季行情。

第二个是金龙鱼被纳入MSCI中国A股在岸指数成分股。虽然金龙鱼说对公司经营层面无影响。但是，金龙鱼的市场情绪会受到提振。从过往的经验来看，纳入MSCI指数的基本都是业绩稳定，市场占比较大，估值和流动性良好的标的。

第三个是12月份高层会议“需求侧改革”的提出。有关需求侧的板块在二级市场受到热捧，比如酿酒板块、食品板块、新能源车板块，围绕的就是“衣食住行”四个字。金龙鱼是粮油巨头，自然逃不过资金的法眼。

金龙鱼上涨，外部因素只是催化剂，真正发挥作用的是金龙鱼自身的特质，也就是渠道的广度和深度。

作为消费品，最大的看点就是渠道，竞争力也体现在这里。比如在超市里，不同的纸杯里装上不同的油，老百姓是很难分辨不同，买不买的关键，在于随时随地能让别人看到。

东北证券的研报中说，金龙鱼拥有110万个终端网点，对终端掌控力极强。公司对经销商提供保姆式服务，经销商忠诚度高。一改大经销制，渠道由地级市已逐步下沉至县级。

对于毛利率低的生意，外界认为是竞争力不强，金龙鱼却说，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，且依托产品在渠道、品牌、供应链等方面建立的竞争力，公司更有条件推出更多高附加值、高毛利率的产品。

从金龙鱼的表态中，能把毛利率低的生意做到年入1700亿元，本身就是护城河。而且渠道铺好了，卖一些高毛利率的产品，净利润数据就能上去。粮油是万亿级别的大市场，金龙鱼在机构眼中是长线品种。

还有一点很关键，金龙鱼总市值虽然高达4890亿元，但流通市值仅有321亿元，具有极大杠杆作用，会成为很多机构资产配置的选择。作为次新股，金龙鱼短期没有解禁压力。

一根阳线改三观，随着金龙鱼股价不断冲高，外界的质疑也销声匿迹了。金龙鱼相比茅台、海天味业，确实是赚钱能力最差的消费龙头，但巨大的市场需求和渠道优势，也让金龙鱼具备想象空间。

金龙鱼估值高与否，这里不做评价。很多股票往往是在分歧中上涨，一致看多的时候就进入调整周期。尤其在今天这样的大幅震荡市，投资者更要警惕一致预期回调的风险。