编 | 天下财经121 & 888LAB

香港生物科技第一只新股歌礼制药（01672）今日开始招股，值得认购吗？笔者的建议还是可以忍忍手。因为笔者用平安好医生做了个调研，发现有个大问号。

香港去年的上市条例改革，让仍没有或者只有少量盈利的公司，都可以在主板上市。小米(01810)是受惠第一股，这歌礼则是受惠第二股。所以，这类没有可追溯长期盈利、现金流 等等的股份前景，我们更要小心审视。

歌礼的主力是一只治疗丙肝的药，叫戈诺卫(达诺瑞韦)，刚开始进行商业化，预期定价39,996元人民币。

为了了解行情，笔者就利用平安好医生的app做了个小调研(大家有病还是要去看医生)，发现患丙肝不一定要住院，而药费据说约1万多元人民币。所以，歌礼的产品，竞争绝对不少。

好，大家先一起看看哪支药那么便宜？

原来是叫吉三代，即Gilead的Epclusa，亦即是表格中无价格一栏。不过，相信这未必是正品Epclusa的定价，有机会是吉三代仿制药？

从截屏所见，笔者再确认了资讯，有一种据说功效跟吉三代类型一样的药，售价是万多元人民币。

另外，笔者也百度了一下，印度类似的药约8,100元人民币。当然，有病应就医，但「我不是药神」热播，无钱找便宜的药，乃自救必然。

所以，在价格上，戈诺卫好像有欠竞争力，令笔者担心其销售。故在有实际数字前，都抱观望较佳。

再看看，财务及基本因素：

从财务资料看，虽然会见到歌礼有收益，但这并非营业收入，因为公司未有产品商业化。

歌礼的收益是履行责任期间获确认的有关许可的分期及前期付款，来自罗氏就戈诺卫许可安排作出的分期及前期付款。

没有往绩就要看前景。

首先，歌礼有一定的研发能力，并获国家支持。

歌礼使命是要成为一家世界级的生物科技公司，致力解决抗病毒、癌症及脂肪肝疾病三大治疗领域中未被满足的医疗需求。

公司作为一个一体化抗病毒平台，专注于HCV、HIV、HBV创新药物的开发及商业化。核心产品包括戈诺卫(达诺瑞韦)、拉维达韦、ASC09、ASC06。国家食品药品监察总局于2018年6月8日授出有关达诺瑞韦的新药申请批准并已于中国开始进行商业化。

戈诺卫是中国首种由内地公司开发及临近商业化的HCV治疗药物。戈诺卫是一种直接抗病毒药物(DDA)及NS3/4A蛋白酶抑制剂，与聚乙醇干扰素及利巴韦林共同服用时(「戈诺卫治疗方案」)可获较高的治疗率(97%)(SVR12)，更短的疗程(12周)，而目前内地主要的聚乙醇干扰素和利巴韦林治疗方案治愈率约为60%(SVR24)，疗程为48至72周。

拉维达韦是针对丙肝NS5A靶点的泛基因型DAA。拉维达韦、戈诺卫及利巴韦林共同服用时构成全口服、不含干扰素的HCV治疗方案(「RDV/DNV治疗方案」)，该方案为内地首种由国内公司开发的全口服、不含干扰素已完成III期临床研究的HCV治疗方案，具99%治愈率(SVR12)、更短的疗程(12周)、安全性及对基线NS5A耐药突变患者具有100%治愈率(SVR12)。

戈诺卫及拉维达韦被国家食品药品监察总局指定为第一类药物，即从未在任何国家上市销售的新药，并有资格获优先审批或认可。

歌礼虽然没有营收，但在研发能力是有的。创始人吴劲梓为美国亚利桑那大学肿瘤生物学博士，曾任职于国际知名药厂葛兰素史克及诺华，亦有不少来自其他药厂的人员。另外，达诺瑞韦是获国家获「十三五」国家重大科技专重大新药创制立项支持。

研发当然需成本，歌礼去年研发成本为1.14亿人民币，为收益的两倍。研发成本要关注，但收益非营收，较难简单直判是高或低。

第二，市场有一定规模及潜力。中国去年有2,500万丙肝患者，新增患者为35万名，而在患者人群中仅约74,000名患者获治疗，治疗率仅0.3%。由于疾病认知、诊断率及治疗率低，每年新增丙型肝炎感染及再次感染人数超过接受治疗人数。

在美国推出丙型肝炎的治疗性DAA疗法(如Sovaldi)后，治疗率由2013年的2.4%升至2016年的7.2%。DAA药物销售由2012年的3.87亿美元增至2016年95.5亿美元。

中国治疗率预期有机会由2017年的0.3%提高至2028年的4.5%。

第三，销售成功的可能性，有不错的布网能力，但关键要看会否被纳入医保。

歌礼的商业化团队从2016年2月已开始建立，很多都是从大药厂工作过拥超过10年经验，超过50%在肝炎有4至11年经验。因此，销售能力不太担心，但药价会影响销情。

在定价上，歌礼戈诺斯卫的定价为39,996元人民币，对一般人仍是负担不起。因此，要看会否被纳入医保目录是未来前景关键，但仍为未知数。正如上文指，若戈诺卫入不到医保，难有大销情，因为价格未必有竞争力。入到当然另一看法，因为病人可能免药费，自然会选戈诺卫。

在2017年，有74,000人接受丙肝治疗，假如有10%转用戈诺卫，可有2.96亿元人民币收入。医保是未来前景关键。

在投资策略上，建议大家等上市后有销售实况再决定是否要买。

歌礼今日起招股，最多集资约36亿元。歌礼将发行2.24亿股份，招股价范围介乎12至16元。按此计算，集资额将介乎26.9亿至35.8亿元。歌礼每手1,000股，令入场费或高达16,161.23元，为历来入场费最贵新股。摩根士丹利、高盛及招商证券国际为联席保荐人。

基石投资者包括新加坡政府投资公司（GIC），将投资7,500万美元，投资锁定期为6个月。

本号独家原创，转载请注明出处！