洞宝老窖多少钱一瓶（2022年白酒行业专题报告）

2024-11-25 03:28:20

导读01经销商大会/ 业绩目标梳理22年各酒企最新战略方向 “稳”字打头，高端化趋势不改近期各酒企相继召开经销商大会股东大会交流会发布业绩预告，酒企对2

（报告出品方/作者：浙商证券，马莉，张潇倩）

01经销商大会/ 业绩目标梳理

22年各酒企最新战略方向： “稳”字打头，高端化趋势不改

近期各酒企相继召开经销商大会&股东大会&交流会&发布业绩预告，酒企对22年的战略态度逐步明朗，整体来看————复杂形势下，22年“稳”、“高质量发展”仍为酒企发展主线。

虽主要酒企未提出明确增长目标，但以高质量为主。22年是贵州茅台“加快实现高质量发展”年；是五粮液“稳中有进”年；是泸州老窖“挑战与机遇并存”年；是山西汾酒“高质量发展”年；是今世缘“聚焦高质量聚力新跨越” 年；是酒鬼酒“重大机遇”年。在21年较高基数下，酒企增速虽会自然放缓，但仍以结构升级为主线，实现收入利润双升。

板块预判：22年白酒行情仍在，行业将延续从β式投资切换至α式态势，结构性轮动行情趋势延续。从五大周期论角度分析，我们认为：1）宏观经济、产业周期、增量资金多重因素铸就了16-20年的白酒“全年牛”，但随着经济增速放缓、高基数下白酒行业逐步进入弱周期、边际增量资金较前期下降，白酒行业迎来“结构牛”，板块内部动态分化持续演绎；2）虽然22年白酒行业在高基数下，酒企业绩增速或将普遍放缓，但景气度仍在，酒企业绩绝对值将在价增主线下稳步提升（但节奏分化将逐步拉大）。具体板块来看：

高端酒：增速分化逐步加大，稳为基本主调。22年茅五泸增速分化预计将拉大——贵州茅台：公司于年初对非标及系列酒均采取提价举措，并推出茅台1935新品以增厚利润，在营销改革及提价预期下，预计22年贵州茅台收入、利润增速均有望超15%；五粮液：公司在管理层变动背景下改革力度将加大，预计22年收入、利润增速分别为14%、18%；泸州老窖：考虑到国窖窖龄等终端供货价零售价相继上调+1573维持稳健增长+中低端产品调整后释放弹性+特曲稳价放量+1952新品贡献增量+股权激励落地有望释放业绩红利，预计21年收入、净利润增速均超20%。

次高端酒：速度与质量并重，全国化为大方向。22年山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企在追求加速拓展省外市场的同时，亦注重深耕大本营；另一方面对现有/新进经销商质量的提升更加重视，即关注市场份额争夺的同时，也在梳理存在问题，追求产品结构/渠道等方面高质量可持续增长，预计部分酒企22年仍能实现超 50%的高增长。

区域龙头酒：结构升级加速，业绩弹性较大。考虑到古井贡酒、今世缘将于22年落地股权激励，洋河股份于21 年已落地股权激励，口子窖深度改革进行中边际变化尽显，迎驾贡酒产品势能持续释放，区域龙头酒将拥有较高业绩弹性。（报告来源：未来智库）

02 关注点一：打款节奏

2.1 22年节前打款呈现“早、平、快”特点，开门红仍可期

早：打款早。春节日期较往年早，使得整体打款较早，同时进货多频次、小批量；

平：打款目标平中略高，开门红概念削弱。行业整体打款目标在30-45%左右，较往年水平整体趋平略高；酒企注重库存合理性，因此没有普遍高喊开门红。

稳：打款完成度较稳。虽部分地区受疫情一定影响，在部分酒企年底提前轧账扎帐+控货背景下，当前回款节奏已达约30%+左右，接近完成，当前已处于动销阶段；

2.2 预计22Q1基本面确定性强，次高端酒保持高弹性

节前打款顺利为22Q1报表业绩奠定坚实基础，预计22Q1酒企业绩确定性强。 随着中秋国庆旺季逐步变淡，春节酒水消费集中度越来越高，春节收入占去年收入比呈上升态势。对于五粮液等酒企来说，节前如果能完成30%左右的回款进度，全年业绩完成压力小，如果能完成40%的回款进度，全年业绩完成大概率无虞，一般高端酒春节期间能完成全年35%左右（大致节奏：腊月30前出货占春节期间比60%+，初七至元宵占春节期间比35%左右，元宵节前会把35%配额的70%出完）。

03 关注点二：动销节奏

3.1 复盘——高端酒具强确定性，呈现“量微跌价快增”趋势

复盘2020/21年：高端酒均保持较强确定性，整体呈现“量微跌价快增”趋势，行业分化加大

异——2020年与21年春节因疫情爆发时间点、影响区域、防疫政策情况、消费者信心、渠道应对举措等不同，造成对白酒旺季表现影响不同；

同——1)均对春节动销（销量分布）造成影响；2）均对高端酒影响较小，中高端酒影响较大；3）均一定程度上影响渠道备货情绪；4）均影响后续酒企操作等。

3.2 2022——动销背后的核心观测点在于节后库存

着眼2022：回补性消费将减轻疫情对白酒大省影响，动销密集时点较晚，动销平稳向好

比较1：从当前疫情分布来看/影响时间段来看：今年白酒大省为疫情重省，持续时间覆盖发货阶段，但节前均有所好转。21年春节前中国河北、黑龙江、辽宁、北京等地疫情散发；22年疫情主要分布省份地区为河南、陕西、天津、北上广、杭州等地区，部分省份严重度较21年高；本轮疫情影响期覆盖了主要酒企春节发货阶段，但节前河南等地已开始陆续解封，回补性消费或减缓疫情对白酒大省的影响。

比较2：从春节运输数据来看：今年春节输运数据好于去年同期，返乡消费有望回升。2020年由于疫情爆发在春节前几日，大部分春运已完成，因此22年春运数据同比低于21年；21年由于部分省区对疫情管控严格+22年对疫情防控相对宽松，因此22年春运数据同比大幅高于21年（去年返乡政策严格的徽酒最受益）。具体数据方面：春运前10天（截止2022.1.26），旅客量累计约2.62亿人次，同比21年+45%，同比20年-65%，同比19年-65%。

比较3：从动销时点来看：动销时间点较晚，节前2周消费活跃度开始提升。多地反馈与以往节前消费者提前购买相比，今年消费者在节前最后两周活跃度逐步增加，之前相对比较冷清，终端动销时间有所缩短。

04 关注点三：何时/如何布局

结构性轮动风格将延续，两大预期差引燃投资机会

五粮液：低估值下边际变化或显，等待催化落地。基本面来看：1）短期——当前经销商节前打款已接近尾声，部分大商已完成全年打款，22Q1业绩确定性强；考虑到品牌力强&礼品属性强的高端酒需求仍强劲，预计疫情对五粮液后续整体动销影响有限。2）中长期——公司质地优良，管理变动后改革或可期。批价角度来看：考虑到历史遗留问题（8代欠货补发）已基本得到解决，在控量挺价下，价格传导将更为顺畅，批价破千可期。估值/股价来看：当前五粮液估值已处近4年的67%分位，对应22年PE约为28X，估值极具性价比。宏观因素来看：1）消费税对高端酒影响最小；2）美债收益率趋势性走高+降息下，低估值标的具备一定防御性。

山西汾酒：势能持续释放，加速驶入业绩上升通道。21H1青花系列收入占比已达40%，考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花20的量价空间，我们预计22年青花系列收入占比有望超40%，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达 45%-50%。发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随着南方市场成为公司下一重点打造市场，未来省外市场表现或超预期。

舍得酒业：新增产品贡献可期，兼具利润弹性与确定性。舍得主要增长仍来源于主销市场扩容，市场开拓质量&速度或超预期。21H1主销市场（老经销商+新经销商）贡献销售增长的80%、新区域新招商贡献增长的15%，22年公司将重点提升经销商质量+巩固重点市场+积极开发新市场，保证了增长的可持续性。短期来看：22年1月公司回款有望超28亿，超去年同期一季度水平，22H1业绩高增确定性强；中期来看，公司产品方面采取新战略——双品牌战略、老酒战略、高端化战略等，其中原主要单品品味及智慧舍得在控价模式下，延续优异表现（价盘稳定向好），而新增产品目前价格稳定且发展超预期。

迎驾贡酒：洞藏系列势能持续释放，或为开门红预期差最大标的。短期来看，1月预计回款超10亿，已接近完成去年一季度的量（打款及发货），按历史发货节奏计算，考虑到21Q1低基数，预计22Q1利润或达7亿，或为开门红预期差最大标的。中长期来看，洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购（主打中高价位酒）占比持续提升；在省内经济增速优异背景下，洞藏系列有望实现持续超预期。

洋河股份：春节回款动销表现优异，梦6+为核心增长极。短期，洋河春节打款比例预计超45%，同比提升5-10pcts，梦6+及水晶梦贡献较多增量，同时升级版天之蓝实现较好增长，江苏疫情管控良好亦助力春节动销。长期，梦6+为核心增长极，在持续放量过程中批价总体呈稳中有升态势，正立足省内布局省外；双沟有望增厚业绩，21年双沟增速或达50%，22年仍有望延续高增态势；天之蓝和水晶梦已于21年完成更新换代，海之蓝有望于22年实现升级，将有利于提振渠道信心、推进全国化。